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密集调研近600家,看调研大王如何成就业绩
2014-11-21来源:好买基金研究中心
摘要

2007年4月创办普尔投资

普尔投资总经理 陈卫荣

经济学硕士,毕业于浙江大学。10年证券行业从业经验,历任上海申银万国证券研究所高级业务经理,为该研究所包括公募基金在内的大型机构客户的决策者提供证券投资方面的专业指导意见,具有丰富的投资经验和深厚的研究功底。2007年4月创办普尔投资,旗下共12只产品。

 

初见陈卫荣,第一印象是安静而专注,近两个小时的访谈陈侃侃而谈,且始终精神十足,谈起投资时更是激情满溢。

2007年陈卫荣离开申银万国,创建普尔投资,地点选在偏居东南一隅的厦门,这也正符合陈卫荣安静做投资、不急功近利的初衷。而谈起近年来整个投研团队所挖掘到的“珍珠”,陈卫荣虽淡定却仍掩饰不住作为发现者的喜悦,三安光电、包钢稀土、杰瑞股份等热门股,普尔投资都是最早的发现者。

很少接受采访的陈卫荣也在最近和好买进行了一次面对面的访谈,畅谈了他多年的投资经验及策略。

 

Q:普尔的研究团队是怎样一个团队?

陈卫荣:我们自己培养研究员,目前公司有8位专职投研人员,其中6位研究员。我本身申银万国研究所的经历,比较希望打造一个投研一体化的团队,这也正是我做投资的一个理想。因为在资产管理行业,只有打造成投研一体化的团队,真正的研究驱动投资,团队才能更加稳定,业绩才更具可持续性,整个公司才能走得更加长久。

普尔的研究员大多先从新人开始培养,从基本的模型构建做起,经历实地调研,深度研究,直到做出投资案件推荐给基金经理,研究员成长的路径和方向比较明确。激励方面,研究员也有自己的模拟组合,如果纳入到实际组合中的个股跑的好,则直接用以收入与公司挂钩的方式进行激励。这种体系也让团队成员的稳定性得到大幅提升,近年来整个普尔的投研团队流动性较低。

 

Q:投研团队如何成长?

陈卫荣:作为团队,成员的成长主要是通过实地调研。每年的12月至转年的2月、3月我们会进行集中式调研,4个人分两组,每组调研2-3家,过去7年去过600-700家公司。我们在调研时比较注重尊重企业家,扮演的更多是观察者的角色。而且很多时候基金经理会带着研究员跑调研,通过这种方式,研究员成长较快,对公司的研究原则了解更为深入。普尔重视对于企业的长期跟踪,要求研究员对重点跟踪的公司要具备定价能力。只有较为精准的把握到公司的合理定价,才能在具体投资时做到“知进退”。

通过大规模的实地调研,研究员对企业的把握能力,对市场的感知能力都在提升。比如,把时间轴拉长来看,研究员在每年反复的实地调研中,对公司的每一次接触会有新的认识,理解也会更加的全面,甚至受调研的公司近年来进进出出的机构研究员都比较熟悉。另外,我们普尔是做成长股出身,团队会跟着资产管理的规模而成长。

 

Q:谈谈具体的投资理忥与策略?

陈卫荣:总体来说,我们采取“阿尔法+贝塔”的混合策略。阿尔法主要是指以“股价”和“趋势”为基础,通过调研,发现小行业里的小公司能够变成大行业里的大公司这样的机会,自下而上的精选个股。而贝塔则主要是指通过自上而下构思宏观的风险,深刻理解宏观的上行、下行风险,并通过行业的配置选择来分散这些风险。

具体操作方面,我们比较注重经常评估标的个股的风险收益比,以优化组合的风险收益特征。比如,2009年全球经济一片凄风苦雨,但年末的钢铁行业却在政府强有力的4万亿政策刺激下,钢价出现大幅上涨,从而带动钢铁股价大涨。当时也有不少根据经济周期做投资的人判断此轮钢铁行情是个顺周期的行业发展机会。但我们通过实地调研,却认为当时钢铁行情其实是由4万亿阶段性推动而成,实质上钢铁行业在当时并没有产能缺口,不具备可持续性,所以我们认为这恰好是行业风险所在。

 

Q:具体选股比较看重哪些特质?

陈卫荣:选股比较重视对上市公司中长期价值与短期价格差别的认知力,强调股价是否够低,够安全。因为安全边际的存在可以使投资能够经受住时间的考验。所以,一般我们先选行业,在买入个股之前对公司会有个明确的定价范围,可以分享到个股上行的收益,也可以扛得住下跌的煎熬。

另外,我们会比较偏重左侧交易,通过对标的公司财务、核心竞争力等要素的甄别挖掘板块中的未来龙头。寻找小公司变成大公司、小行业变成大行业的机会。对我们来说,只有能够持续创造财富、价值的公司才具备分享财富的基础。所以,我们选公司时,会比较看重能否持续创造价值,我们所选的个股标的至少是在未来2-3年都会创造阿尔法超额收益。

 

Q:看好的个股,如果估值较高,还会继续买入么?

陈卫荣:实际上,不同的行业、不同的公司估值都不具备可比性的。我们会根据实地调研情况,在对公司成长性、价值性理解的基础上买入股票,而不单单是只看标的个股的PE值。当前价格隐含的风险是否释放也需要一定的观察,研究员要及时跟踪公司的信息,对风险进行判断,调整新的定价角度,定价明确之后才能产生相应的投资案件。

另外,如果是我们看好的个股,即便是已经涨了一波行情,或是目前估值稍微较高,但是如果在可控范围内或者是长期看好,我们仍会继续买入。简单来说就是,如果标的个股预期有5-10倍的涨幅,现在已经涨了10-20个点,但是有什么关系呢?我们依然会继续买入,分享股价上行收益。

 

Q:目前的仓位如何?

陈卫荣:总体来说,我们比较淡化仓位管理,始终保持接近重仓操作。当面临大的系统性风险时,会适当调节整体仓位。因为,在我看来,选时的难度,也就是判断整个市场趋势的难度要大于判断个股的难度。而且,我们认为无论市场处于牛熊市,总会存在行业、个股的投资机会。所以,基于这些我们始终保持比较高的仓位。

另外,我们偏向以中长期持股来分享企业成长的价值,板块集中度不高。由于偏左侧交易,对于重点看好的个股会采取分批建仓的策略,仓位上保持一定的弹性。目前在配置上,环保,TMT、消费、医药行业均有涉足。

 

Q:普尔目前管理的总资产规模大约多少,如何止损?

陈卫荣:目前我们的A股总体规模在5亿左右。我们普尔给自身的定位就是走“小而精”路线,所以当到达10亿份额时,会对新客户封盘,而到达15亿份额时则新老客户均封盘

另外,其实投资就是概率学,不可能每次都对,因为是中长期投资以及偏左侧交易,所以普尔对单只个股的最大下行容忍度控制在30%。当基金净值出现5%以上的回撤会进行预警,投研内部启动检讨、反思机制。

 

Q:谈谈哪段经历对您的投资影响最深?

陈卫荣:我之前曾在一家买方做研究,负责医药、化工、能源等行业,2004年之后又到券商申银万国研究所做机构销售。这段券商的经历,对我影响最深刻。因为作为卖方,我得以看到整个市场的全貌,在和许多高水平的投资人交流的过程中,逐渐能够以开放的,没有成见的态度去看公司看行业以及看人。所以普尔在对公司调研中,会比较注重全面客观的看待每一家公司。